（报告出品方/作者：东北证券，王小勇）
1.能源变革是必然趋势，绿电将成为主要能源
绿色电力是指在生产过程中二氧化碳的排放量为零或趋近于零的电力，相较于传统火力发电，对环境的冲击影响要小得多，更绿色环保。绿电的来源包括水能、风能、太阳能、氢能、生物质热能、地热能等。绿电是狭义上的清洁能源。天然气因为碳排放量比传统高碳能源煤炭和石油要低，且相对纯净，一般也被认为是广义的清洁能源。
使用各种能源的碳排放程度，可以用单位热值的碳含量表示。高碳能源包括煤炭和石油，其中煤炭单位热值的碳含量约为26t/TJ，石油约为20t/TJ。天然气相对低碳，单位热值的碳含量约为15t/TJ。水能、风电、太阳能等，在发电的过程中几乎不排放碳。
1.1.随着经济的发展，能源消耗量还将长期继续提高
能源是人类赖以生存的重要要素之一，人们生产效率和生活质量的提高离不开对能源的大量使用。通过分析世界银行的统计数据我们发现，人均收入水平和人均能源使用量之间存在显著的正相关关系。从全球范围来看，年时世界人均收入为美元，人均能源消耗为千克石油当量。发达国家如美国、德国、日本，人均能源消耗分别达到了世界平均水平的3.63、1.97、1.81倍。而印度和撒哈拉以南的非洲地区，人均能源消耗只有世界平均水平的1/3左右（当然，这其中也有纬度的影响，高纬度地区因寒冷能耗更高）。
总体而言，人均收入越高，人均的能源消耗量也就越高。这也印证了，在以石油/煤炭/天然气作为燃料的传统能源结构中，碳排放权就是发展权的说法。未来，随着人类不断追求更美好的生活，经济持续发展，全球的能源需求/消耗量还会不断增加。
1.2.继续大量排放二氧化碳造成的生态风险是难以承受的
温室效应是指，行星的大气层吸收了辐射能，使得行星表面温度升高的效应。引起温室效应的气体叫温室气体，包括二氧化碳、甲烷、各种氟氯烃、臭氧和水蒸气等。人类的活动，特别是自工业化以来的，使得地球大气层中的温室气体不断增加。目前全球每年向大气中排放的温室气体大约亿吨，且呈上升趋势。其中二氧化碳的排放量从年的.89亿吨，增长至年的.56亿吨，54年间增长了%，年复合增长率2.1%。
近百年来大气中二氧化碳浓度已增加超过1/4，目前在全球多个气象监测站都有过测得二氧化碳浓度超过ppm的记录，超过了自人类出现以来所有历史时期。高浓度的温室气体使得全球热循环失衡，气温上升，进而导致剧烈的环境变化。尽管全球变暖后环境的具体变化情况无法准确预测，但其生态风险之高，显然超出了人类的可承受范围。减少碳排放，遏制全球变暖趋势逐渐成为共识。
1.3.绿色电力将逐渐取代油气成为主要能源
根据中国科学研究院院士邹才能等人的研究，历史上的能源变革已经经历了木柴向煤炭、煤炭向油气的转换，目前正处于油气向新能源转换的时期。回顾过去，人类最早采用能源是木柴，满足了烹饪、取暖等基本需求。随着技术的进步，蒸汽技术、燃煤发电技术的发明极大地促进了煤炭产业的发展，煤炭逐渐取代木柴成为主流。20世纪中期，内燃机技术快速发展，造就了油气产业和汽车产业的共同繁荣，石油与天然气的消费总量占比迅速提升。
如今，随着遏制全球变暖成为共识，各国陆续做出碳减排承诺，高碳能源的主流地位将逐渐被清洁能源取代。根据年达成的《巴黎协定》，全球各国家与地区将共同努力，争取将全球气温的升幅限定在比工业化前水平高2℃以内，为此各国必须每五年提交一份经修订的减排计划，即由各国家决定的减排贡献。年各国家与地区作出了最新的减排承诺。其中，美国、日本、韩国、欧盟等承诺年实现碳中和，中国、沙特阿拉伯承诺年实现碳中和，印度承诺0年实现碳中和。
在新能源崛起之前，天然气被认为是实现碳减排，以减缓温室效应的主要途径。年-年，我国的天然气消费量从亿立方千米，增长至亿立方千米，增长了11.49倍，年复合增长率14.21%。
近年来，新能源技术的快速进步使得绿色电力的获取成本不断下降。其中，我国陆上风电的度电成本已经从年的0.41元/千瓦时，下降至年的0.23元/千瓦时。商业侧光伏的度电成本从年的0.93元/千瓦时，下降至年的0.41元/千瓦时。用户侧光伏的度电成本从年的1.04元/千瓦时，下降至年的0.43元/千瓦时。陆上风电、光伏发电的度电成本已经接近燃煤标杆基准电价水平，使得绿色电力的大规模应用已经逐步具备现实的经济性。
1.4.我国绿色电力发展的资源条件较好，潜在空间巨大
风能资源方面，根据《中国绿色电力发展综述》的测算，我国陆上50/70/米高度层年平均风功率密度大于等于W/㎡的风能资源技术可开发量分别为//3GW，资源丰富区主要在东北、内蒙古、华北北部、甘肃酒泉和新疆北部。在近海米高度内，水深在5-25米范围内的风电技术可开发量约GW，水深25-50米范围内约GW，资源丰富区主要在中国台湾海峡、广东东部、浙江近海和渤海湾中北部。
太阳能光伏发电方面，我国资源较为丰富，根据国家气象科学数据中心的信息显示，我国有2/3的地区年辐射量大于1kWh/㎡，陆地太阳能的理论储量高达万GW。但我国各地区之间的太阳能资源情况差异较大，总体表现为平原、多雨高湿地区资源较少，高原、少雨干燥地区资源较多。
我国现行的国家标准《太阳能资源等级-总辐射》将太阳能总辐射年辐照量划分为A、B、C、D四个等级。年，我国全年辐照量在kWh/㎡以上的主要是青藏高原、甘肃北部、宁夏北部等地区，全年辐照量在1-kWh/㎡的主要是山东、河南、广东南部等地区，全年辐照量在-1kWh/㎡的主要是长江中下游、福建、浙江等地区，全年辐照量小于kWh/㎡的，主要是四川和贵州。
水电方面，我国河流众多、落差大，水能资源丰富。根据河流的流量和落差可以计算出水能资源的理论值，即水能资源蕴藏量。根据中国水力发电工程学会的信息，我国的水能资源蕴藏量达GW，可开发水能资源达.5GW。全国十大流域中，可开发水能资源最大的是长江流域、雅鲁藏布江及西藏其它河流流域、西南国际诸河流域，分别达到.2GW、50.4GW、37.7GW。
2.双碳战略稳步推进中，展示了中国降碳的决心与信心
双碳，指的是碳中和和碳达峰。
2.1.政策引导是绿色电力发展的关键
本轮从油气向绿色电力转变的能源变革，核心驱动因素是保护自然环境。微观经济学中有一个著名的概念，叫公用品悲剧，描述了资源有限的公用品在大众能够自由使用的情况下，注定会存在浪费现象，进而使得社会的总体效用下降。自然环境就是一种典型的公用品。事实上，公用品悲剧这个概念最早就是由生物学家GarrettHardin在《Science》中提出的，其在文中重点讨论了对于自然环境的管理。
从经济活动外部性的角度分析，因为保护环境和污染环境行为，对于社会和其他个人产生了影响，却没有承担相应的义务或者获得回报，在在无第三方干预的情况下，分别会存在不充分消费和过度消费的问题。为了提高社会整体效用，政府必须对这些行为进行干涉，具体的手段有：1)通过补贴和征税，将外部性内部化;2)清楚确定私有产权——碳核算;3)将交易费用降低——建立高效的碳交易所。
补贴和征税方面，可以通过碳交易实现。根据年世界银行发布的《碳定价发展现状与未来趋势》报告，目前全球每年产生碳交易亿美元，但碳定价还有很大的潜力空间。报告称，为实现《巴黎协定》低于2℃的控温目标，碳价需要达到每吨二氧化碳当量40-80美元的水平，而目前碳价达到该价格范围的区域，其排放量合计还不到全球的5%。中国目前的碳价较低，年3月10日数据显示，全国碳市场碳排放配额（CEA）价格仅为57.26元每吨二氧化碳当量，随着双碳战略的进一步推进，中国碳价有望持续上行。
碳核算方面，我国已经制定了多个重点行业企业的碳排放核算方法和报告指南，为企业的碳排放核算和报告业务提供了方法参考。目前，碳排放的核算方式主要有两种方法，碳计量法和实测法。碳计量法是指，在给定的参数条件下，根据企业的生产活动流程计算出排放量，是适用范围最广、应用也最普遍的核算方法，但是准确度相对较低。实测法则是采集样品报送相关部门检测，或是于排放现场设置监测设备实际测量。
碳交易所方面，我国的全国碳排放权交易市场已于年7月正式启动，截止年底已累计成交二氧化碳当量1.79亿吨，累计成交额76.61亿元。中国经核证减排信用（CCER）全国交易市场也有望于年重启，鼓励不承担强制性减排义务的企业主动开发林业碳汇等减排项目，减排量经核证后也可作为碳减排产品进入市场交易。
2.2.中国于年已制定碳达峰目标，过程中不断超额提前完成阶段目标
年-年期间，我国中央和地方多次公布提前完成降碳目标。
而美国方面，特朗普政府已于年11月通知联合国将退出《巴黎协定》，按协议规定退出过程需要一年，年11月，美国正式退出《巴黎协定》，成为迄今为止唯一退出《巴黎协定》的缔约方。（报告来源：未来智库）
2.3.双碳1+N政策陆续出台，展示了中国降碳的决心与信心
年9月22日，中共中央、国务院下发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，简称《意见》，是碳达峰碳中和“1+N”政策体系中的“1”，明确了双碳目标，即中国到年二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降，到年实现碳中和的目标。
年10月24日，国务院印发《年前碳达峰行动方案》，简称《方案》，是碳达峰阶段的总体部署，是“N”中为首的政策文件。《方案》在与《意见》保持目标和方向衔接的同时，将年前任务更加细化。其中，将非化石能源消费比重达20%的目标达成时间提前5年至年。
年2月10日，国家发改委和国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》。目前，国家发改委正在研究制定电力、钢铁、有色金属、石化化工、建材、建筑、交通等行业的碳达峰实施方案。
2.4.十四五规划明确指引绿电投资方向
年3月，十四五规划发布，其中明确地指引了要重点投资建设绿色电力资产，构建现代能源体系，推动能源革命。清洁能源基地方面，要建设雅鲁藏布江下游水电基地，金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松辽等清洁能源基地，建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。沿海核电方面，要推进沿海三代核电建设，核电运行装机容量达到70GW。电力外送方面，要建设和研究论证若干特高压输电通道。电力系统条件方面，要建设桐城等抽水蓄能电站，要开展黄河梯级电站大型储能项目研究。油气储运能力方面，要新建中俄东线境内段等油气管道，要加快文23等地下储气库建设。
2.5.年稳增长基调明确，绿电投资或超前投入
年1月，各省陆续发布政府工作报告，提出了年的发展目标，其中明确了要发挥投资的关键作用，增强对经济增长的拉动力，包括重点投入绿色电力的投资建设。
比如，云南省提出年固定资产投资增长7%以上（去年同期为4%），新增新能源装机11GW以上、力争开工20GW，推动4.8GW火电装机项目开工。广东省目标是，固定资产投资增长8%（去年同期为6.3%），新投产海上风电5.49GW、光伏发电2.25GW、抽水蓄能0.7GW。浙江省目标是，基础设施投资增长5.5%，启动7GW清洁火电、1GW新型储能项目开工建设，新增风光电装机4GW以上。四川省目标是，固定资产投资增长8%（去年同期为10.1%），加快推进若干个0千伏特高压交流输电工程项目，积极推进“三江”水电基地等清洁能源基地，打造国家天然气（页岩气）千亿立方米级产能基地。西藏自治区目标是，建设金沙江上游和雅鲁藏布江中游水风光储多能互补基地，加快雅江水电龙头工程前期工作，积极推进GW级光伏基地和高海拔风电建设，力争建成和在建“新能源+储能”装机16GW。
3.绿电高景气度预将持续，助力碳达峰攻坚工作
3.1.我国发电总装机容量持续高增长，绿电占比快速提高
我国的发电量从年的亿千瓦时，增长至年的亿千瓦时，增长了5.1倍，年复合增长率9.01%。年-年，我国发电总装机容量保持平稳且快速的增长，从年末的GW，增长至年末的GW，年复合增长率8.49%。期间，发电装机容量中各种能源类型的占比发生了较大的变化。
年，我国火电/水电/风电/核电/光伏发电的装机容量占比分别为71.25%/21.79%/5.30%/1.10%/0.57%，到了年，该占比为54.59%/16.46%/13.83%/2.24%/12.88%，与年相比，分别增减了-16.66%/-5.33%/+8.53%/+1.14%/+12.31%。从装机容量结构的变化来看，火电占比发生了较大幅度的下降，绿电占比上升。绿电中：风电和光伏发电占比提升较多；核电装机容量仍处于较低位置，截至年末仅占我国发电总装机容量的2.24%；水电虽然装机容量也有增长，但增速相较其他绿电较低，占比有所下降。
火电装机容量方面，从年末的GW，增长至年末的GW，年复合增长率4.14%。水电装机容量方面，从年末的GW，增长至年末的GW，年复合增长率5.61%。风电装机容量方面，从年末的61GW，增长至年末的GW，年复合增长率20.65%。核电装机容量方面，从年末的13GW，增长至年末的53GW，年复合增长率6.75%。光伏发电装机容量方面，从年末的7GW，增长至年末的GW，年复合增长率53.41%。
3.2.水电：预计保持千亿级年投资额
我国的水电站年发电量呈现稳步上升趋势，自年的5亿千瓦时增长至年的亿千瓦时，增幅2.96倍，年复合增长率9.61%。水电发电量受汛期影响，呈现明显的季节性，一般7-9月为丰水期，发电量最高，1-3月为枯水期，发电量最低。
我国水电发电设备的年利用小时数在0-范围波动。过去几年，水电平均上网电价在0.25-0.30元/千瓦时间波动。
水电电源基本建设投资方面，过去十年的最高峰出现在年/年，均超过亿元，-年分别为亿/亿/亿元，保持较高水平。十四五期间的水电装机容量目标预计会在《“十四五”可再生能源发展规划》中公布，根据水电生态友好、成本低、投资建设周期长等特点，我们预计其将保持近0亿每年投资规模。
3.3.风电+光伏发电：年GW或为较保守目标，风电光伏装机可能提前超额完成
然而值得注意的是，从过去的发展速度来看，年GW的风电和光伏发电装机容量目标是一个较保守的目标，很可能提前超额完成。原因有：（1）结合年末装机容量与年末GW的目标计算，年-年的年复合增长率为7.34%。而从历史的经验来看，年-年风电和光伏发电装机容量年复合增长率为28.4%，单年度增长率从未低于15%，均远高于7.34%。（2）预期年风电、光伏新增规模约为50GW、90GW，风电光伏合计装机同比增长20.8%，远高于7.34%。
由此可见，年GW的目标是较为保守的。如果将-年的预期增速调整为12.00%，将会在年提前超额完成装机目标。
据中国电力企业联合会估计，年风电、光伏新装机规模约为50GW、90GW，合计GW。年风电、光伏新装机规模为47GW、53GW。根据IRENA的统计，我国年光伏发电/陆上风电/海上风电投资成本约为4.1/8.0/18.8元/W，而全球范围内的陆上风电与海上风电装机容量之比约为20:1，则按此比例加权计算所得的风电投资成本约为8.5元/W。若以风电装机投资建设8.5元/W，光伏发电4.1元/W测算，则年风电与光伏发电投资建设规模为亿元，年达到亿元，同比增长28.7%。
3.3.1.分布式光伏：推行绿色建筑与整县推进环境下，BIPV/BAPV应用预将加速
不同于火电、水电等，光伏发电除了大规模集中式发电，还可以采取分布式发电。分布式光伏电站中，将光伏组件与建筑结合的方案，称为BIPV或BAPV。BIPV（BuildingIntegratedPhotovoltaic）指光伏建筑一体化，又称为“建材型”太阳能光伏建筑。BAPV（BuildingAttachedPhotovoltaic）指附着于建筑物上的光伏发电系统，又称为“安装型”太阳能光伏建筑。
BAPV通常通过简单的支架实现安装，可以后期加装，不改变建筑外观，与建筑物原来的功能没有冲突。BIPV在前期设计时已经将光伏组件内置在建材中，一体化程度更高，通常外观也更简洁美观。
市场空间方面，BIPV需要在建筑的前期纳入规划，一般在新建筑中应用，长远来看潜在空间非常广阔，但短期受到新建筑数量和建设周期的限制。BAPV可以用于对存量建筑的改造，实施难度也相对较低，适用于快速发展分布式光伏的需求。
订单主体方面，BIPV因为承担建材本身的功能，涉及承重、防水等需求，建筑建材类企业经验相对丰富，获取相关订单的能力较强。BAPV是相对纯粹的光伏产品，相关项目更多由光伏企业主导，对建筑企业而言，因为只负责安装，技术含量与盈利水平相对较低。
政策环境方面，关于绿色建筑的评价和推广工作持续进行中，我们认为其在双碳战略下有望进一步加速，利好具备降低能耗和利用可再生能源功能的BIPV与BAPV。年住建部发布新版《绿色建筑评价体系规定》，将建筑划分为基本级、三星级、二星级、一星级绿色建筑。其中，合理利用可再生能源情况、建筑能耗均是评分项。
年住建部等部门发布《绿色建筑创建行动方案》，提出到年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比要达到70%，星级绿色建筑要持续增加。住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，指出要在政府投资工程和大型公共建筑中全面推行绿色建筑。
整县试点工作稳步推进中，将进一步加速BIPV与BAPV市场的发展。年6月，国家能源局印发了《国家能源局综合司关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，要求各地区积极协调落实屋顶资源，以整区、街道、镇、乡等方式进行开发建设，其中党政机关屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%，学校、医院等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%，工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%，农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。
年9月，国家能源局公布了第一批试点名单，公个试点县（市、区）。国家能源局后续将于每年一季度对上一年度试点地区的开发进度等情况进行评估和公布。
3.3.2.集中式光伏：风光大基地陆续开工
年11月，国家发改委与国家能源局印发《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》，计划了第一批涉及内蒙古自治区、甘肃省、陕西省、宁夏自治区等地的项目，装机容量共计97GW。
年2月，国家发改委与国家能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，计划了第二批以内蒙古库布齐等沙漠与戈壁地区作为重点规划建设风光大基地，到年装机容量约GW，其中，在十四五期间完成约GW的规划建设任务。两批项目均要求集约整装开发，避免碎片化，单体项目规模不小于1GW。
3.4.核电：作为清洁基荷电源发展有望提速
核电是利用原子核裂变反应释放能量进行发电的清洁能源，不产生二氧化碳，消耗的铀燃料除了核电以外也没有其他用途，铀储量充足，作为燃料成本较低，但产生的核废料存在放射性需要慎重处理。我国的核电发电量持续增长中，从7年的亿千瓦时，增长至年的亿千瓦时，共增长5.56倍，年复合增长率13.04%。核电因为其生产不受自然资源的节律性限制，可以作为基荷电源长期稳定工作，我国核电发电设备年平均利用小时数维持在以上。
核电站的安全性问题是公众非常关心的，特别是在年日本福岛因为海啸发生核事故后，世界各国对核电的发展的态度转向保守，我国也曾一度暂停了核电项目的审核。多年以来，我国在核电工程建设上稳步推进，在安全性和技术等方面都取得了长足的进步。
双碳战略下，核电作为零排放的基荷电源，优势明显，政策的导向也变得更为积极，其发展有望加速。中央在十四五规划中明确提到，在十四五期间核电运行装机容量要达到70GW。我国的核电装机容量从年的13GW，增长至年的53GW，增长3.24倍，年复合增长率13.94%。若要达成年70GW目标，则年年复合增速须达到7.07%，远低于历史水平，可见该目标也是较为保守的，大概率提前超额完成。
投资方面，核电电源基本建设投资完成额在年-年期间处于历史高位，每年均超过亿元，之后有所下降，年至今未再超过亿元，年-年分别为//亿元。我们预计十四五剩余期间，年投资完成额略有增长，在-亿元范围。
3.5.氢能发电：经济性尚待提升
氢能发电有两种主要路径：一是氢气发电机，以氢气作为燃料，利用内燃机原理带动电机产生电流；二是燃料电池，利用电化学反应，将化学能直接转换成电能，发电效率更高。氢能发电两种路径生成的副产物都只有水，且生成的水还可以继续制氢，是一种零碳排放的清洁能源。氢能发电还具备随开随停的特性，可用于调节电网。
氢能是二次能源，氢气作为工业气体使用已经有很长的时间，可以通过化石能源制氢、工业副产提纯制氢、电解水制氢等方法生产；其中化石能源制氢又包括煤制氢、天然气重整制氢、石油制氢。氢能发电目前成本较高，根据百川盈孚信息，近日氢气价格有所下降，至每立方米2.55元左右，氢气每千克约11.2立方米，经燃料电池可以产生约15度电，则在不考虑补贴状况下度电成本仍高达1.9元，尚不具备经济性。
我国是氢能大国，我国目前氢能年产量约万吨，全球排名第一，至年电解槽装机容量预计达到80GW，至我国氢气年需求量预计增至1.3亿吨。1.3亿吨氢气需求中：工业用氢最多，约占59.8%；其次是交通运输领域，约占31.1%；建筑领域占4.5%；发电与电网平衡占4.6%，用氢约万吨，按照目前效率计算可以产生约1亿千瓦时电量，在发发电量中占比非常小。（报告来源：未来智库）
3.6.地热发电：基数与增速均较低
地热发电是将地热能转换成机械能，再将机械能转换成电能的发电技术，也是零碳排放的清洁能源。其具体实现方式是将地下的热蒸汽送入汽轮机，推动汽轮机运转产生电能，原理与火电类似。
地热能目前的应用和发展速度都比较有限。世界地热能产量从9的亿千瓦时，增长到年的亿千瓦时，增幅36.80%，年复合增长率3.18%。我国地热能装机规模从年的22MW，增长至年的26MW，增幅19.82%，年复合增长率0.91%。地热能产量从年起稳定在每年1.4亿千瓦时左右。
3.7.储能：至年抽水蓄能装机CAGR14.28%，新型储能CAGR51.17%
储能是通过介质或者设备将能量存储起来留待需要时使用的技术。随着双碳战略的不断推进，我国风电、光伏发电占比将不断提高，储能的重要性也日益上升。因风电与光伏发电依靠的自然能源存在强烈的节律性，使用储能技术可以实现调峰，减少风光电对电网造成的冲击和弃风弃光。储能的技术路径有多种，包括抽水蓄能、电化学储能、熔融盐储能、压缩空气储能等，其中电化学储能又有锂离子电池、铅硫电池、铅蓄电池等多种形式。
装机规模方面，根据CNESA的统计信息，截止年底全球已投运储能装机规模达.1GW，同比增长3.4%，其中储水蓄能是储能的最主要形式，规模为.5GW，占比达90.3%，电化学储能规模为14.2GW，占比7.5%。在电化学储能中，锂离子电池比例最高，达13.1GW。中国方面，截止年底已投运储能装机规模35.6GW，同比增长9.8%，其中抽水蓄能装机31.8GW，同比增4.9%，电化学储能装机3.3GW，同比增速高达91.2%。电化学储能中，锂离子电池装机规模最高，为2.9GW。
年9月，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（年-年）》，提出抽水蓄能投产年62GW，年GW的目标，并储备了个项目共GW。年10月，国务院发布《年前碳达峰行动方案》，提出新型储能装机容量年30GW，年GW的目标。按照目标，抽水蓄能装机-年复合增长率14.28%，-年复合增长率14.12%。新型储能即抽水蓄能以外的储能形式，由其目标可得-年装机复合增长率51.17%，-年复合增长率31.95%。
3.8.特高压：国家电网十四五期间计划投资亿
我国的电压等级一般划分为安全电压、低压、高压、超高压、特高压。其中，特高压指的交流电压大于等于0KV、直流电压大于等于±KV的输电技术。电网的电压越高，其传输过程的损耗越少，传输电能的效率也就越高。传输距离越远，适用的电网电压越高。随着我国西部风光电开发的不断深入，输电需求也将日益提升，预将带动特高压电网的建设进程。我国年22条特高压线路共输送电量亿千瓦时，其中国家电网运营18条，输送9亿千瓦时，南方电网运营4条，输送千瓦时。
我国电网基本建设投资完成额自年起一直在每年0亿-0亿的范围。特高压方面，年/年我国的特高压产业投资规模分别为亿元/亿元，投资去向包括基础土建和输电硬件设备，其中输电硬件设备又包括铁塔、电缆和换流站。
根据中国能源报信息，国家电网计划在十四五期间建设24个交流电特高压工程、14个直流电特高压工程，涉及线路3万多公里，总投资额亿元。根据南方电网发布的《南方电网“十四五”电网发展规划》，十四五期间南方电网将投资约亿，其中0亿用于配电网建设，未提及特高压工程的大规模投资规划。
4.绿电建设板块：成长空间与确定性兼备，尽显投资价值
绿电作为碳达峰工作的重要抓手，在十四五期间将得到大力发展，绿电发电设备、储能、电网的建设工程将快速推进，绿电建设板块有望迎来广阔的成长空间。拥有完整绿电工程的勘察设计、施工技术和服务体系的绿电建设企业将全面受益。
4.1.建筑企业绿电投建营一体化转型中，有望提高企业盈利水平
4.1.1.绿电业务科技属性更强，利润率更高
传统工程建设业务受限于技术趋于成熟、人力成本密集等因素，业务门槛较低、盈利能力有限。而绿电建设业务技术含量较传统工程建设业务有所提升。尤其是随着电力体制改革的深入，目前绿电建设企业已经不再囿于建设完成后交付给业主的工程建设模式，而是积极地全面参与到绿电的投资、建设、运营。
电力投资和运营的业务在盈利能力、现金流健康程度上普遍优于工程建设业务，企业财务表现预期将优化。投建营一体化运作之后，企业也有望进一步发挥产业链协同优势，在建设成本、运维成本、技术优化等方面进一步提升。
从研发投入角度可以看出，绿电建设板块的科技含量实则不低于许多传统意义的科技公司。以中国电建为例，其//年研发费用分别为92.5/.9/.7亿元，占营业收入比例分别为3.1%/3.2%/3.8%，研发费率一直高于3%，且金额和费率都呈现上升趋势。中国能建//年研发费用分别为40.0/55.1/67.8亿元，占营业收入比例分别为1.8%/2.2%/2.5%，金额和费率也都呈现上升趋势。
年末，中国能建投资设立了全资子公司中能建数字科技集团有限公司、中能建氢能源发展有限公司，显示了公司对数字化与新能源技术投入的高度重视。
4.1.2.绿电市场相对集中，绿电建设企业预期享有高份额
近年来，建筑工程行业中央企的份额有所提高，但行业整体仍较为分散，集中度较低，而绿电建设板块的业务相对而言更加集中。以十四五期间中国电建、中国能建的装机目标为例：中国电建十四五期间新能源装机目标为新增30-48.5GW，中国能建十四五目标为控股装机20GW以上，二者合计50-68.5GW。
而在十四五剩余期间，按照前文的6%装机容量增速假设（对应年达到GW）和12%装机容量增速假设（对应年超额完成GW目标）计算的十四五新增装机容量分别为GW和GW。假设十四五期间新增装机容量在上述范围内，且中国电建与中国能建的十四五目标可达成，则其市占和为10.8%-18.4%，远高于传统建筑工程业务。
4.1.3.订单情况：绿电建设接力地产推动业务增长
在中国城镇化进程接近尾声和房住不炒调控背景下，地产行业整体景气度低迷，部分地产开发商资金链断裂。作为地产开发商的上游，建筑装饰板块的订单和回款情况都不可避免地受到了一定影响。但从固定资产投资总量角度来看，投资总额未见缩减，更多地是结构上的变化。
所以，把握时代机遇，顺利转型新基建、绿电投资建设的建筑企业有望延续更长期的稳定增长。中国能建年度经营数据公告显示，其工程建设业务新签合同额8.9亿元，同比增加45.7%。其中，城市建设业务（含市政、房建、房地产开发等）新签合同额.1亿元，同比增长11.3%。新能源及智慧能源业务新签合同额.7亿元，同比增长53.2%，增幅显著高于城市建设业务。中国电建年新签合同额.8亿元，同比增加15.9%，其中水利电力业务新签合同额.8亿元，同比增加46.6%。
4.2.绿电建设板块估值水平较低，有望迎来戴维斯双击
4.2.1.绿电子版块对比：建设与建设+运营子板块估值较低，年有望修复
绿电板块年整体经历了较大涨幅，年初有一定回调，我们认为目前市场情绪已经充分释放，年景气度预将持续。然而，目前绿电的子版块间估值存在较大差异。对于建设板块而言，粤水电的估值水平相对较低，其作为区域水利水电龙头，业绩增长稳健，在手订单充足，在氢能投资上具备一定先发优势，我们预期其年将保持稳健的业绩增长，并有望迎来估值修复。
对于建设+运营板块而言，其估值水平相对较低，尤其是中国电建、中国能建，PE不足16倍、PB不足1.4倍，显著低于其他的绿电建设标的与绿电运营标的。我们认为，这其中部分原因是中国电建与中国能建仍有较大比例相对传统的工程建设业务，该部分业务因成长性受限和资金占用水平较高，市场给予的估值较低，对公司整体估值有一定拖累。另一方面，因中国电建与中国能建业务较多元化，复杂性较高，特别是市场对他们转型绿电投资-建设-运营一体化厂商成效预期不充分，定价上存在一定折让。
我们认为年行业环境较为乐观，凭借企业优秀的资源与技术能力，有望充分释放产业链协同优势，实现良好的业绩增长，进而消除市场疑虑，也进一步推动估值修复，实现戴维斯双击。
4.2.2.控股绿电资产形成市值有效支撑
根据IRENA的统计信息，我国年光伏发电/陆上风电/海上风电投资成本约为4.1/8.0/18.8元/W。水电方面，我们根据前述的年-年水电电源基本建设投资完成额和水电装机容量增量粗测出，水电投资成本约为9.2元/W。以中国电建为例，根据公司披露，截止年中期其控股装机已投产16.4GW，水电与新能源占比达80.71%，即13.2GW。其中光伏发电1.45GW，风电6.36GW，假设剩余部分均为水电，则水电共5.43GW。由于公司未披露其持股的风电装机中陆上风电和海上风电的比例，我们保守假设其全为投资成本较低的陆上风电。所以按重置成本计算，其每GW光伏发电/风电/水电装机的原值分别为92亿/80亿/41亿元。假设已折旧10%，则以上绿电资产现价值.73亿元，对其市值形成了非常有效的支撑。
4.2.3.年是国企改革三年行动的收官之年，国有资产的整合优化有望提速
绿电建设企业多属国有企业。此前，建筑装饰板块多家上市公司的控股公司在进行重组时都明确表示过，如果未来在主营业务方面构成实质性同业竞争或利益冲突，将放弃同业竞争业务机会或将相关业务注入上市公司。
如保利集团在与中国海诚控股股东中轻集团进行重组时、山东路桥控股股东山东高速集团在与齐鲁交通发展集团联合重组时，都作出了避免同业竞争的承诺。资产的注入一方面能够减少无序竞争有效释放业务协同效应，另一方面帮助上市公司加速实现产业转型和升级，有望显著提升资产质量和盈利能力。
日前，中国电建控股股东电建集团就依据避免同业竞争承诺与中国电建完成了资产置换，中国电建置出了景气度低迷的地产业务，置入了18家优质的电网辅业资产，置入资产的盈利能力高于置出资产，有望增厚公司收益。中国电建的控股股东旗下仍有与公司存在同业竞争的资产，我们预期后续还将以有利于上市主体的条件注入。
年是国企改革三年行动的最后一年，也是决战决胜之年，我们预期国资委和央企、国企对于资源整合的工作将有所加速。未来如果绿电建设公司资产得到进一步优化，或将成为板块估值全面修复的有力催化剂。
5.重点公司分析
5.1.中国电建
大国重器，水电建设全球第一。公司前身为中国水电，于9年由中国水利水电建设集团公司和中国水电工程顾问集团公司共同发起设立，年更名为中国电建。公司在国家生态环保及发展绿色能源战略中，发挥了大国重器的顶梁柱作用。公司水利电力建设的一体化能力和业绩均位列全球第一，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上建设业务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是中国水利水电、风电、光伏建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位。
经营稳中有进，业绩超越计划。公司年年报中对年的经营计划是，年营业收入4,.6亿元，新签合同7,亿元，投资1,.15亿元。年实际达成新签合同额约.83亿元，同比增长15.91%，超越此前披露的经营计划。其中，水利电力业务新签合同额约.81亿元。截止年3季度末，公司实现营业收入.98亿元，同比增长22.25%，增幅也高于年度经营计划，归母净利润63.56亿，同比增长7.69%。公司经营稳健，各项指标稳中有进，发展态势良好。
资产持续优化，盈利水平有望提升。近日，公司控股股东电建集团根据此前的避免同业竞争承诺向公司置入18家优秀电网辅业资产，公司置出中国电建地产集团有限公司、北京飞悦临空科技产业发展有限公司、天津海赋房地产开发有限公司3家公司。对公司而言，本次资产置换的置入资产整体盈利能力通常高于置出资产，公司未来盈利能力有望提高。目前电建集团旗下仍有3家企业与公司存在同业竞争，但因权属瑕疵等事项尚不具备注入上市主体的条件。电建集团现已经将这3家公司托管给公司，且承诺后续将积极促使其符合条件并完成资产注入。后续若完成更多优质资产的注入，公司的盈利水平有望进一步提高。
聚焦清洁低碳能源电力，持续推动转型升级。公司拥有完整的水电、火电、风电和光伏发电工程的勘察设计与施工、运营和新技术体系，在能源电力业务上更加聚焦清洁低碳，并持续向投资运营端发力。公司以“建设清洁能源，营造绿色环境，服务智慧城市”为使命，充分发挥公司“懂水熟电”“能投资运营”及产业链一体化核心优势，大力投资开发以新能源为主的现代电力系统。年，公司印发新能源投资业务指导意见，提出十四五期间新增装机容量30-48.5GW的目标。截止年中，公司控股电力装机投产规模已达16.4GW，其中水电、新能源占比达80.71%。（报告来源：未来智库）
5.2.中国能建
世界一流的能源一体化方案解决商。公司成立于年，是中国能源建设集团有限公司与其全资子公司电力规划总院有限公司共同发起设立的，年港交所上市，年上交所上市。公司为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案，业务遍布多个国家和地区。截至年底，公司拥有有效专利1万+项，制修订国家标准和行业标准1+项，在三峡工程、南水北调等系列重大工程中充当主力，先后承建了世界上首个“三百”火电工程、世界首个AP0、CAP1核电工程、世界最大风光储输工程等多项世界第一。
业绩亮眼，新能源订单高增。公司年前三季度实现营业收入.9亿元，同比增长21.8%，归母净利润33.61亿元，同比增长69.05%，均实现高增。公司年度新签合同额.1亿元，同比增长51%，各项业务全面开花。其中，新能源及综合智慧能源业务新签合同额.7亿元，同比增长53.2%亿元，传统能源业务新签合同额.8亿元，同比增长21.7%。分区域看，境内全年新签.6亿元，同比增64.2%，境外全年新签.5亿元，同比增21.6%。
全面进军新能源产业，助力能源结构优化。公司将清洁能源业务作为能源一体化解决方案的核心业务，并致力于成为一流的生态环境综合治理商。公司的清洁能源业务包括清洁高效火电、水电、风电、光伏、光热、生物质发电等电源投资、建设和运营，在国内多地和越南、巴基斯坦开发了一批清洁能源项目。截止年底，公司控股装机容量2.9GW，在建装机容量2.0GW，水务处理能力万吨每日。
5.3.粤水电
区域水利水电工程龙头，业绩增长稳健。公司是广东省水利水电工程建设的龙头企业，具备水利水电工程施工总承包特级资质，在全国尤其是广东、四川、湖南等地区具备较高的品牌影响力。在轨道交通业务上，公司拥有多项施工关键技术和18台盾构机，深度参与了广州市、珠三角轨道交通的建设。公司年预计营收.04亿元，同比增长13.67%，归母净利润3.20亿元，同比增长21.43%，业绩亮眼，增长稳健。公司截止年底累计已签约未完工工程施工项目个，金额.83亿元，在手订单充足。
坚定发展清洁能源发电，重点突破氢能难关。公司坚定不移推动清洁能源发电业务，坚持做强做大，是广东省属清洁能源发电装机规模最大、可开发资源最多的企业，风电塔筒制造业务也属国内第一梯队。截止年中，公司已投产发电新能源项目总装机1.5GW。近日，公司与内蒙古乌海市政府、兴邦科技达成战略合作，共同投资氢电产业链，设置1个国际院士未来零碳氢能科创中心、2个碳中和氢电产业园、打造上中下游3个产业集群，预计总投资-亿元，预计形成1万台（套）氢燃料电池模组、氢燃料电池重卡和公交环卫车等应用，并形成满足1万台氢燃料电池车辆所需制氢、加氢供给服务能力。
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