（报告出品方/作者：浙商证券，张建民、胥辛）
1国内气体传感器龙头
1.1制定“1+3”发展战略
国内气体传感器龙头。公司年成立，起家于非分光红外传感器，于年起逐渐开发尾气、沼气、烟气分析仪等产品。年起，公司将气体传感器产品拓展至家电、汽车、医疗等民生领域，并于年通过IATF:汽车质量管理体系认证，从而具备了Tier1供应商的资格。年，公司在上交所科创板上市。作为国内稀缺的光学技术平台型企业，公司凭借长期技术沉淀、严格质量体系及国际化视野，已成为诸多世界强及国内外细分领域头部企业配套供应商，目前产品已出口至八十多个国家和地区，被国内外行业权威机构列为中国气体传感器主要厂商和代表性企业。公司作为国家级专精特新“小巨人”排头兵，致力于向气体传感器和分析仪国际化品牌迈进。
公司主营业务包括气体传感器、基于核心传感器的气体分析仪技术开发和产品应用。1）气体传感器：应用于空气品质、医疗健康、安全监控、智慧计量和环境监测领域，通过提升配套终端设备或系统的气体感知能力使其安全、高效、智能运行，随着下游需求涌现产品种类持续拓展。2）气体分析仪器：包括烟气、尾气、煤气、沼气分析仪器，用于环境监测、工业过程等领域，可提供气体分析传感器模组、分析仪及系统的不同形态产品。客户涵盖国内外知名品牌。依托全面技术平台及产品组合优势，公司产品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、博世、一汽、长安、长城等。
公司与下属四大子公司业务分工明确。为适应气体传感器、分析仪不同运营模式差异化需求，公司于16年实施运营主体布局：母公司四方光电从事气体传感器的产业化；全资子公司湖北锐意从事气体分析仪器产业化；嘉善四方从事流量传感器和超声波燃气表的研发、生产和销售；18年末设立子公司广东风信，主营无刷风扇、鼓风机及散热组件，逐步实现关键零部件的自产；21年新设全资子公司四方汽车电子，承接部分车载传感器业务。公司股权结构较为集中。董事长熊友辉、董宇夫妇分别通过佑辉科技、智感科技、武汉聚优和武汉盖森合计持股53%，是公司实控人；控股股东为佑辉科技，持股比例45%。
公司基于行业发展趋势和自身实际情况，制定“1+3”发展战略：“1”即巩固提升公司民用空气品质传感器、车载传感器、安全监测气体传感器以及高端气体分析仪器等现有产业；“3”即重点发展采用新兴技术替代的智慧计量产业（超声波燃气表及其模块）、进口替代的高温气体传感器（O2、NOx及SOOT传感器）产业、基于核心气体传感器的医疗健康等三大新兴产业。
1.2光学传感技术优势突出
创始人及核心管理团队均为技术背景出身。公司创始人、董事长兼总经理熊友辉博士毕业于华中科技大学热能工程专业，正高职高级工程师，现任中国科学技术协会第九次全国代表大会代表；创始人、副总经理刘志强先生毕业于华中科技大学电工理论与新技术专业，正高职高级工程师，空气净化器（中国）行业联盟专家委员会技术专家。依托湖北省省级企业技术中心组建团队，研发实力雄厚。公司以湖北省气体分析仪器仪表工程技术研究中心、湖北省省级企业技术中心为依托组建研发技术团队。截至22年半年报，公司研发人员数量达人，占总员工数的19.77%，背景覆盖物理、光学、材料学、电子工程、工业自动化、机械设计、软件工程等专业，形成了一支在气体传感器及分析仪研究开发方面具较强理论功底和开发经验的队伍。
以光学技术为核心，构建全面且定位高端的气体传感技术体系。凭借对光电材料、数字信号处理、电路、气路、光路、算法设计、自动标定及光谱分析等底层技术的长期积累，公司已构建囊括非分光红外（NDIR）、光散射探测（LSD）、超声波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS）、热导（TCD）、激光拉曼（LRD）、电化学（ECD）、固体电解质（SE）、金属氧化物半导体气敏传感（MOX）等在内的全面技术平台。
目前，公司已储备有超低功耗CO2气体传感器、红外双光源CO2气体传感器、粉尘传感器自动粒子识别、甲醛传感器抗干扰、超声波麻醉气体检测、肺功能检查仪、发动机O2及NOx传感器、超声波燃气表等方面核心技术。
持续加大研发投入，在研项目取得进展。公司正进一步夯实在空气品质、车载传感器、气体分析仪、安全监控等技术优势；加强超声波燃气表、高温传感器、医疗健康等技术创新及成果转化能力；丰富技术平台和产品线。年Q1-3公司研发投入进一步提升至万元，同比增长41.9%，占收比为9.5%，同比提升2.48pct。
1.3高成长性/高盈利能力
-21公司业绩增长态势良好，营收、归母净利润CAGR分别为51.07%、86.1%。受益于环境电器领域市场份额的提升、车载传感器进入产出期、医疗健康气体传感器不断拓宽产品线，年公司营收达5.47亿元同比增77.80%，归母净利润1.80亿元同比增.70%。22Q1-3公司实现营收3.97亿元同比增4.94%，归母净利润1亿元同比降18.57%，主要由于新冠疫情及俄乌冲突下，家用环境电器等部分产品海内外市场需求减少所致。
从产品类别看，气体传感器贡献主要收入来源。公司主要产品为气体传感器和分析仪，其中气体传感器年占收比达88.7%，-21年收入复合增速52.8%，主要受益下游环境电器及汽车舒适系统需求提升带动公司二氧化碳、粉尘等空气品质、车载传感器销量提升。气体分析仪近年规模收缩主要系年后需求减弱影响尾气分析仪销量；21年公司加大开拓力度，受益于双碳、科学仪器国产替代*策落地，以烟气、温室气体分析仪为主的环境监测和以激光氨逃逸分析仪为主的工业过程业务增长较快，分析仪收入同比增97.28%。
从应用领域看，空气品质、医疗健康为前两大领域。空气品质是公司产品应用的最大领域，、年分别占比66.08%、77.01%（年以前未披露同口径数据），主要受益于室内和车内环境领域下游需求拉动。医疗健康作为第二大应用领域，、年分别占比7.46%、9.60%，随着公司产品在医疗场景逐渐拓宽，未来板块收入有望持续提升。
受益于高赛道壁垒及核心部件自供比例提升，公司毛利率整体维持高位。21年公司毛利率50.93%，主要系公司提高关键零部件自产率、加大高毛利产品销售所致。其中气体分析仪面向工业制造、环境监测等领域，技术壁垒、附加值高，整体毛利率稳定在60%以上；气体传感器面向居民消费领域，公司通过规模化效应、经济性材料替代等措施降本，并扩大零部件自产率(21年核心部件激光管、风扇自产率分别为84.74%、74.75%),毛利率从18年32.43%逐年提升至21年的50.56%。22Q1-3由于市场需求变化导致产品结构调整、国内民用空气品质传感器价格下行压力较大、芯片等原材料成本增加，导致公司毛利率同比下降6.76pct至43.70%。
盈利能力平稳，费控良好。公司通过精准营销、降本增效有效控制销售与管理费用，21年销售、管理、财务费用率分别为5.9%、3.8%、1.8%。由于规模化效应凸显以及原材料自供率提升，公司21年净利率同步提升至33.15%。22Q1-3公司净利率同比下降7.36%至25.4%，主要系公司加大新产品导入及外贸市场开拓力度、研发和销售投入同步加大、新增股份支付费用等影响所致。
推出新一轮股权激励计划，A/B档净利润3年复合增速目标25%/20%，健全核心团队长效约束机制。公司22年3月发布限制性股票激励计划，共.00万股（占比1.64%），给予A/B档股权激励净利润22-24年复合增速目标分别问25%/20%，并于22年4月1日以77.60元/股的授予价格向名对象授予93.50万股限制性股票。激励对象包括高级管理人员、核心技术（业务）骨干，充分绑定业务技术骨干利于公司长期发展。
2空气品质：车载打开新空间
光学气体传感器具有高精确度、高使用寿命的特点，应用场景丰富。传感器按照被测量的对象，可分为生物、气体、压力、流量、惯性、距离、图像、声学传感器等。气体是人类赖以生存的重要物质，也是众多工业过程的原料以及产物。只要对气体的温度、湿度、压力、流量、浓度有检测和控制需求，相关设备及系统就需配置气体传感器。目前应用的气体传感器中，以半导体、电化学、光学等技术为主，其中运用红外、光散射等光学原理的气体传感器出现及应用时间较晚、难度较大、价格较高，所占市场份额较小。根据YoleDéveloppement统计，年全球气体传感器市场中应用红外技术的气体传感器占有15.1%；光电离子探测、超声波技术的市场份额占比仅为0.5%和0.4%，未来光学气体传感器发展空间较大。
根据Yole报告显示，预计年全球气体传感器市场可达22亿美元，20-26年的复合年增长率超10%。气体传感器上游主要为电子元件、光学材料、探测器、贵金属、精密加工等行业。下游主要包括智能家居、汽车电子、消费电子、可穿戴设备、医疗、工业过程、环境监测等行业。
2.1传统空气净化：拓品类巩固基本盘
空气净化器、新风系统、HVAC(暖通空调)等环境电器是气体传感器在室内空气净化领域的主要应用场景。《住宅新风系统技术标准（JGJ/T-）》规定，新风系统宜对室内外的CO2、PM2.5浓度实施监测，并宜根据CO2浓度进行新风量的控制，因此CO2、粉尘等气体传感器作为新风系统等环境电器的核心部件，短期绿色智能家电消费*策落地、房地产*策趋暖，长期建筑节能需求、疫情下居民居家健康意识提升将拉动国内外市场需求。近年来，室内有效通风净化成为难题，颗粒物、甲醛超标等室内空气污染问题频发。在居民健康意识提升及消费升级的背景下，新风系统、HVAC(暖通空调)等作为舒适、智能、高端化的健康电器品类，具有高净化、高节能的特点，减少有害气体、灰尘和其他颗粒，HVAC还可保持最佳湿度，受消费者青睐需求不断扩大。海外新风系统普及率高且需求较大，而国内渗透率仅5%、空间仍大。当前新风系统在欧美等国家庭普及率超90%，且不少国家已颁布法律强制配备新风系统，而我国仍处于起步阶段，市场普及率仅为5%，市场潜力巨大。根据中研普华产业研究院数据，年我国新风系统市场规模亿元，预计年有望达亿元，五年CAGR30%。
22年3月，我国住建部发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》25年完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，在夏热冬冷地区适应居民采暖、空调、通风等需求，开展既有居住建筑节能改造，提高建筑用能效率和室内舒适度。此外，根据《绿色建筑评价标准》，室内CO2浓度不宜高于ppm，均有助于推动新风系统的普及。
据奥维云网（AVC）监测数据显示，我国新风空调年线上销售额8.2亿，同比上升.7%，线下19.1亿，同比上升57.4%。而22年随着房地产*策趋暖、国家促绿色智能家电消费*策频发，以及当前下半年“双十一”“双十二”等促销购物活动集中，将进一步带动环境家电的销售。未来CO2、粉尘传感器普及度有望同步提升，同时具备CO2、PM2.5检测功能的集成空气品质传感器模块渗透率有望扩大。从竞争格局看，外资品牌具备先发优势，国内头部品牌不断取得突破。国际气体传感器企业主要集中在美、日和欧等地，盛思锐（Sensirion）等大厂拥有丰富的产品线和较高的市场声誉，占据中高端市场份额；亦有专业化的如聚焦空气品质监测用红外CO2气体传感器的森尔（Senseair）、提供微型红外气体传感器的英国Dynament及低量程电化学甲醛传感器的DART公司等。近年来，我国在光学粉尘传感器、红外气体传感技术方面取得突破，目前国内气体传感器企业主要还有汉威科技（及其下属子公司炜盛电子）、攀藤科技等。
公司坚持大客户策略，进入头部家电品牌供应链体系。公司已成为美的、飞利浦、大金、松下、格力、海尔、海信、小米、TCL、莱克电气等头部家电品牌的配套供应商，品牌效应及国际影响力逐步增强。头部客户凭借其渠道、品牌优势享有较高的市占率，下游家电行业集中度提升，有望带动公司实现增长。
公司产品横纵向拓展加深护城河，份额有望进一步提升。1）横向拓宽下游应用领域：公司在室内环境监测领域从监测CO2、粉尘、甲醛、VOC拓展至监测污浊度、尘埃粒子等，下游应用领域从环境电器（净化器、新风系统）拓展至清洁电器（扫地、洗地机）、厨房电器（如油烟机、壁挂炉）、智慧楼宇、洁净室等，并拓展室外领域扬尘颗粒物、油烟颗粒物、温室气体传感器及网格化微站、餐饮油烟排放监测、大气环保监测等高价值新应用场景。2）纵向集成传感器模组标品：通过ODM/OEM形式延伸至集成空气品质传感器模组作为标配，产品类型从传感器拓展至控制器，可提供新风控制器、CO2变送器、空气质量检测仪等产品，进一步提升单位价值量和竞争门槛。
CO2气体传感器和粉尘传感器作为民用空气品质领域的核心产品，21年销售收入同比增长.78%、61.81%至约1.6亿、2.5亿。一方面，未来公司有望凭借质量和规模化交付优势实现在原有头部客户内部品类的拓展，提升环境、清洁、厨房电器的整体搭载率，继而提升单客户价值；另一方面，在海外高景气需求下，公司具备开拓头部客户的品牌影响力和外贸渠道力，有望进一步开拓欧美日韩等区域市场。
此外，供应链成本优势有望提升公司盈利能力。公司通过规模化效应、经济性材料替代等措施降低成本，并扩大零部件自产率，截至22H1，公司基于粉尘传感器用的核心部件激光管、风扇的自产率分别为98.52%、74.79%，基于红外气体传感器用的探测器的自产率为46.62%，有望对空气品质业务毛利率产生正向贡献。
2.2车载传感器：开启第二成长曲线
公司车载传感器业务针对舒适类及安全类两大类。舒适类：汽车舒适系统传感器包括车规级CO2传感器总成、车规级PM2.5传感器总成、AQM空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等；车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等；安全类：安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器。
1）舒适系统传感器：新冠疫情催化、健康观念升级提升人们对座舱健康舒适系统需求，舒适系统传感器需求有望从中高端车型向更广阔的车型延伸。汽车内饰材料挥发有害物质，空气潮湿造成汽车内部霉变、细菌滋生，外来有污染的空气进入座舱等问题均会导致汽车内部空气质量问题。随着人们健康观念升级以及新冠疫情催化，我国消费者对汽车内部空气质量的